Kalshi、米国で規制下の個別株無期限先物を開始

Kalshiは2026年11月5日、米国で規制下の個別株無期限先物の開始を発表した。ニューヨーク証券取引所とNasdaqに上場する50社超の企業に連動する契約を取引できる。初回の提供対象として挙げられた企業には、McDonald’s、Palantir、SpaceX、Metaが含まれていた。

Kalshiによると、同社はこの商品を提供する米国初の企業であり、個別株無期限先物はすでに年間4兆5,000億ドルを超える取引高があるという。これまで、こうした取引は米国外で行われていた。今回の開始により、契約は米国の取引所に上場し、商品先物取引委員会（CFTC）と証券取引委員会の共同監督下に置かれる。

共同創業者兼最高執行責任者のLuana Lopes Laraは、チームが契約の開発に1年以上を費やしたと述べた。また、本人が「ステルスローンチ」と呼ぶ開始の翌朝には、ユーザーによる取引額が3億ドルを超えたという。

契約サイズとレバレッジ

今回の開始は、Kalshiが暗号資産の無期限先物を展開し、その後金と銀にも対象を拡大したことに続くものだ。個別株の無期限先物は、満期日や株式の保有を伴わず、個別企業の株価に連動する。株価が上昇すればロングポジションが利益を得て、下落すればショートポジションが利益を得る。一方、保有者に議決権や株主向け資料は付与されない。

1契約は0.02株に相当するため、50契約で1株分の値動きへのエクスポージャーとなる。最低ポジションは1契約だ。株価が200ドルの場合、1契約で約4ドルのエクスポージャーを得られる。Kalshiが示すレバレッジの例では、証拠金50ドルに4倍のレバレッジをかけ、エクスポージャーを200ドルとする。株価が10％上昇すると20ドルの利益となり、これは証拠金の40％に相当する。一方、10％下落すると20ドルの損失となり、25％下落すると証拠金がすべて失われる。最大レバレッジは銘柄とポジションの規模によって異なる。

手数料、資金調達料、監督

Kalshiは、この仕組みには権利行使価格、グリークス、時間価値の減少がないためオプションよりシンプルで、ロールオーバー手数料がないため先物より低コストだとしている。ショートポジションでは、特別な証券口座や資産の保管、株式の借入手数料も必要ない。ただし、こうした比較によって契約自体の取引手数料や資金調達料がなくなるわけではない。

顧客の注文を金融機関に売却し、その機関が注文をマッチングする独占的な権利を持つペイメント・フォー・オーダーフローは、これらの契約では採用されていない。代わりにKalshiは、ポジションの建てと決済の際に取引手数料を徴収する。手数料はレバレッジ分を含むエクスポージャー全額を基準に算出される。注文板にある注文と即時に約定する注文にはテイカー手数料がかかり、注文板に残され、後から約定する注文にはメイカー手数料がかかる。

資金調達料は取引手数料とは別に発生し、毎日午後4時（米国東部時間）に1回算出される。料率がプラスの場合はロング保有者がショート保有者に支払い、マイナスの場合はショート保有者がロング保有者に支払う。Kalshiは、こうした支払いが数日から数週間にわたって積み重なり、原資産価格がポジションに有利な方向へ動いていても、利益を減らす可能性があると注意を促している。

KalshiはCFTCの規制を受ける指定契約市場だ。個別株無期限先物の清算は、CFTCの規制を受ける清算機関Kalshi Klearを通じて行われる。個人ユーザーの大半はKalshi Primeを通じて取引する。これは登録済みの先物取次業者で、証拠金口座を管理し、顧客資金をKalshiの自己資金とは分別して保管する。Kalshiによると、同社のレバレッジ水準はCFTCの承認を受けており、米国外で提供される無期限先物商品より大幅に低い。

利用には本人確認、無期限先物の申し込み、教育チュートリアルの受講が必要だ。契約の取引には、ユーザーの予測取引残高とは別の無期限先物口座を使用する。入金にはACH、電信送金、その他の対応方法を利用できる。移管または出金できるのは、オープンポジションに割り当てられていない資金に限られる。

取引停止、企業行動、リスク

個別株無期限先物には定められた取引時間があり、24時間取引できるわけではない。市場には通常の取引終了時間が設けられているほか、祝日に休場したり、企業行動に伴って一時停止したりすることもある。市場が閉まっている間はポジションを建てたり決済したりできないが、原株の価格はその間も変動する可能性があり、取引再開時の価格が異なる場合がある。

企業の出来事によって、ポジションや現金残高が変わることがある。現金配当はロングポジションへの入金となり、ショートポジションには手数料が発生する。株式分割では、Kalshiが公表する通知に記載された比率に基づいてポジションが調整される。合併、上場廃止、破産が発生すると、契約は最終決済に進み、オープンポジションは決済される場合がある。

トレーダーはポジションを建てる際に当初証拠金を差し入れ、ポジションを維持するには維持証拠金の基準を上回っていなければならない。この基準を下回ると、場合によっては急速に強制清算が行われることがある。またKalshiは、例外的な市場環境では損失が差し入れた証拠金を上回る可能性があるとしている。決算発表、ニュース、市場の取引再開によって価格が急変することもあり、その間に市場が閉まっていれば、トレーダーは取引できない。

Kalshiは、これまで米国外で用いられてきた契約形式を、米国の監督体制や清算、個人向けの分別管理口座と組み合わせた。留意すべきなのは、株価の方向を正しく予測することが、契約の損益を決める要素の一つにすぎない点だ。日々の資金調達料によって利益が減ることがあり、不利な値動きで証拠金の基準を下回る可能性もある。さらに、市場の休場中は決済が遅れることがある。