削减成本后，Raketech优先加大对核心市场的投资

Raketech Group Holding于2026年11月5日公布的第三季度业绩显示，营收下降18.6%，与此同时，公司计划投资瑞典、丹麦和意大利，并偿还银行债务。这家联盟营销集团正依靠降低后的成本基数保障盈利，同时扩大在核心市场的行业媒体和体育媒体业务。

持续经营业务的营收（不包括2025年第三季度剥离的Casumba资产）从上年同期的619万欧元降至504万欧元。Raketech报告称，调整后EBITDA为116万欧元，下降4.5%；调整后EBITDA利润率则从19.6%升至23.0%。中期报告将调整后EBITDA定义为经非经常性成本调整后的EBITDA。

削减成本改善利润率，摊销费用拖累利润

员工福利费用从142万欧元降至106万欧元，全职员工人数则从75人减至54人。发布商成本从121万欧元降至90.6万欧元，其他运营费用则从129万欧元降至104万欧元。这些开支的减少，解释了为何营收收缩的同时利润率仍有所提升。

计入已终止经营业务后，支付业绩对赌款前的自由现金流增长15.4%，达到128万欧元。Raketech在本季度支付了93.8万欧元的业绩对赌款，支付后的自由现金流为34.3万欧元，而上年同期为30万欧元。尽管支付前的指标有所改善，这些付款仍表明收购相关义务持续占用现金。

利润率的改善并未转化为最终盈利的提升。持续经营业务录得27.1万欧元亏损，而上年同期盈利5万欧元；折旧和摊销则从21.7万欧元升至91.3万欧元。费用增加源于会计估计变更：自2025年10月1日起，部分网站和域名开始按八年期限摊销。

投资重点转向媒体业务和自然流量发布商

联盟营销业务营收下降14.1%，至367万欧元；子联盟业务营收下降28.5%，至137万欧元。Raketech表示，其最大市场瑞典的业务环比和同比均有所增长；丹麦实现强劲的同比增长；受监管的核心市场则总体保持稳定。联盟营销业务整体下滑，主要是由非核心市场所致。

2026年推出了六项媒体产品：Casinofeber Media、电视体育指南中的三个体育编辑板块、丹麦的BetXpert Media，以及意大利的Corriere del Gioco。Raketech表示，Corriere del Gioco于2026年10月6日上线，这是媒体主导模式首次应用于北欧以外市场；公司计划在第四季度剩余时间内再推出两个本地行业媒体项目，其中包括芬兰项目，目标是在其预计于2027年实施许可制度之前推出。

在子联盟业务方面，Raketech表示，AffiliationCloud上的自然流量发布商网络自第二季度以来有所增长，北欧地区营收远高于上年同期。第二季度签订的独家发布商协议已基本全面发挥作用；旗下及外部自然流量发布商之间的流量和商业销售捆绑也推动了增长。付费发布商网络则继续萎缩，原因是其剩余的收入分成型玩家数据库业务客户不断流失，巴西市场在监管规则变化后也出现了这种情况。

Casumba和解仍附带条件

这项投资计划与一项附带条件的资产负债表调整同步推进。2026年10月19日，Raketech同意以820万欧元结清Casumba Media剩余的业绩对赌款；按现有条款计算，未偿金额约为2,030万欧元，包含应计利息，且须于2028年3月前支付。资金来源现调整为：瓦莱塔银行提供520万欧元，另有300万欧元来自现有现金，并已于10月支付给卖方。这一安排取代了最初由银行提供550万欧元、现金支付270万欧元的方案。

银行融资包括一笔320万欧元的新定期贷款，以及从现有循环信贷额度中提取的200万欧元；两笔融资均须在三年内按月偿还，目前利率为6.65%。交易完成后，欠瓦莱塔银行的借款总额将略低于800万欧元。交易完成仍以融资款项拨付为条件，预计在2026年第四季度末前后完成。因此，截至2026年9月30日的业绩对赌款负债仍按现有条款计量。

管理层预计，净有息负债将从季末的1,808万欧元降至交易完成时的约560万欧元，年度净融资成本将减少略高于100万欧元；在计入递延资产剥离对价之前，杠杆率将从调整后EBITDA的3.77倍降至约1.2倍。负债账面价值与和解金额之间的差额将在交易完成时确认为非经常性、非现金收益，且不会影响EBITDA。

首席执行官Johan Svensson表示：“到目前为止，我们很大一部分现金流都用于支付我们已不再持有的资产。今后，我们创造的现金将用于偿还自身银行债务并投资增长。”

Casumba出售交易的对价总额为1,200万欧元，将按月分期支付至2029年12月；截至目前已收到120万欧元，且不受此次结算影响。来自两项美国资产剥离交易的约90万欧元也不受影响。截至2026年9月30日，Casumba应收款的账面价值为660万欧元，并已质押给Bank of Valletta；未来回购股份须经该银行批准。

Raketech的投资空间取决于能否完成业绩对赌结算，以及媒体业务和自然流量出版业务能否抵消付费发布商网络的下滑。削减成本改善了利润率，但季度亏损和分部收入下滑表明，精简后的业务尚未恢复增长。