Icahn forbereder en rivaliserende bud til at overgå Caesars overtagelse

Aktierne i Caesars Entertainment (CZR ) (Nasdaq: CZR) steg beskedent den 7. juli 2026, efter at det var blevet rapporteret, at den aktive investor Carl Icahn var i færd med at forberede et rivaliserende overtagelsesbud – et bud, der ville overgå det omtrentlige beløb på 17,6 milliarder dollar, som Caesars havde accepteret fra Fertitta Entertainment i maj. Tidsrammen er knap. Caesars’ 45-dages “go-shop”-vindue, den eneste periode, hvor bestyrelsen kan aktivt søge efter et bedre tilbud, lukker den 11. juli 2026.

Ifølge rapporter overvejer Icahn et kontanttilbud på 35 til 40 dollar pr. aktie, langt over de 31 dollar, som Fertitta accepterede at betale den 28. maj 2026. Ligesom Fertitta ville Icahn tage casino-operatøren privat. Han arbejder angiveligt sammen med investeringsbanken Jefferies for at sikre den nødvendige gældsfинансiering – på omkring 5 milliarder dollar – til at finansiere et konkurrerende bud på en af de største casino-operatører i USA.

Et lukkende vindue

Go-shop-perioden er det, der gør det muligt at fremme en udfordring i sidste øjeblik. Ifølge den fusionssagt, som Caesars har indgivet til SEC, kan selskabet søge og forhandle om alternative forslag indtil den 11. juli; en budgiver, der fremlægger et kvalificeret tilbud inden for denne frist, kan fortsætte med at forhandle i op til 75 dage mere som en “exkluderet part”. Denne status medfører en finansielle belønning: at acceptere et overlegent forslag fra en sådan budgiver under vinduet ville koste Caesars en afbrydelsesgebyr på 100 millioner dollar, halvdelen af de 200 millioner dollar, der gælder, når go-shop-perioden er slut.

Denne rabat reducerer omkostningerne ved at løsrive Caesars fra en aftale. Bestyrelsen har også ret til at skifte sin anbefaling til et overlegent forslag, hvis den konkluderer, at det ikke at gøre det ville være en brud på dens pligt over for aktionærerne. Det er den åbning, enhver rivaliserende budgiver har brug for.

Det større problem er Caesars’ balance. Fertitta-aftalen antager omtrent 11,9 milliarder dollar i Caesars’ gæld og sætter virksomhedens værdi nær 5,7 milliarder dollar. Icahn forsøger angiveligt at gennemføre en manøvre til liabilitetsstyring, der ville flytte udvalgte aktiver til et ubegrænset datterselskab, en struktur, der kunne aktivere eksisterende obligationshavere. Begge forslag siges at være designet til at låse Caesars’ aktiver uden samtykke fra VICI Properties (VICI ), den ejendomstrust, der ejer Caesars Palace og andre resorter og lejer dem ud til operatøren.

En velkendt modstander

Icahn kender virksomheden godt. Han opbyggede en position i Caesars’ tidligere inkarnation i 2019 og pressede på for en salg, en kampagne, der endte med, at Eldorado Resorts købte Caesars for omkring 17,3 milliarder dollar i 2020 og antog det nuværende navn. Han vendte tilbage som aktionær i maj 2024 og placerede to Icahn Enterprises (IEP ) -direktører i Caesars’ bestyrelse i marts 2025. Hans argument dengang, ligesom nu, har været, at Caesars’ digitale forretning – den online-betting- og casino-arm, der har udvidet sig til nye markeder som Maine – er værd mere end markedet giver kredit for.

Han var også med i kapløbet denne gang. Da Caesars dukkede op som et overtagelsesmål tidligt i 2026, var Icahns virksomhed den første, der bud, startende nær 28,50 dollar pr. aktie i januar 2026 og stigende til omtrent 33 – før Fertitta modsagde og sikrede en eksklusiv forhandlingsvindue i marts, hvilket satte Icahns bud i vente indtil nu.

Hvad sker herefter

Den, der sejrer, vil købe ind i en spilleindustri, der er konsolideret jævnt, senest med Bally’s beslutning om at købe både 888 og William Hill (BALY ), og en amerikansk casino-sektor, hvor regionale operatører fortsætter med at omforme deres porteføljer, som Penns genopstart af en tidligere riverboat-casino viser. Men enhver Caesars-aftale står over for en lang regulatorisk vej, og det er, hvor mekanismerne bliver langsomme.

Fertitta-aftalen kræver godkendelse fra Caesars’ aktionærer, godkendelse under føderal antitrust-gennemgang og godkendelse fra spillemyndighederne i hver enkelt stat, hvor Caesars opererer – en proces, som aftalen tillader at strække sig ind i slutningen af 2027. Tilman Fertittas position som den største aktionær i Wynn Resorts (WYNN ) tilføjer en yderligere kompleksitet, da spillemmyndighederne typisk gennemgår overlappende ejerskab af konkurrerende casinoer. En rivaliserende Icahn-struktur ville stå over for samme gauntlet, plus kampen om obligationshaverne, som hans finansiering indebærer.

Aftalen beskytter også Caesars, hvis myndighederne sænker aftalen: Fertittas side ville skyldes en omvendt afslutningsgebyr på 450 millioner dollar, hvis antitrust eller spillelove blokerer fusionen. For nu er den umiddelbare katalysator kalenderen. Hvis Icahn har til hensigt at omdanne en rapporteret plan til et formelt, bestyrelsestestende tilbud, har han indtil den 11. juli til at gøre det – og Caesars, der offentliggør andenkvarterresultater den 28. juli 2026 uden en indtægtsopkald, har sagt, at det ikke har til hensigt at fortælle processen offentligt.