Las Vegas Sands relève son rachat d’actions à 6 milliards de dollars après un manque à gagner au deuxième trimestre

Las Vegas Sands (LVS ) mise tout sur ses propres actions. Conjointement à un deuxième trimestre qui a manqué à la fois les ventes et les bénéfices, le conseil d’administration de l’opérateur de casinos a rétabli son autorisation de rachat d’actions à 6 milliards de dollars, en réapprovisionnant un programme qui était presque épuisé. Le message adressé au marché est clair : la direction estime que les actions ont été trop sévèrement punies.

Le conseil d’administration a approuvé l’autorisation élargie le 21 juillet 2026 et a prolongé son expiration au 21 juillet 2029. Le moment choisi pour cette décision est révélateur. Après avoir dépensé 787 millions de dollars en rachats au cours du trimestre de juin, Sands ne disposait plus que de 29 millions de dollars sous son autorisation précédente. En rétablissant le plafond à 6 milliards de dollars, la direction se donne des années de marge de manœuvre pour continuer à acheter. Ce montant représente une augmentation significative : fin 2024, le conseil d’administration avait fixé l’autorisation restante à 2 milliards de dollars.

Sands a été l’un des plus grands réacquéreurs du secteur. Depuis la reprise du programme au quatrième trimestre 2023, il a retiré environ 124 millions d’actions, soit 16,3 % de ses actions en circulation, pour 6,03 milliards de dollars à un prix moyen de 48,49 dollars. Ce prix moyen est au cœur du pari. L’action a clôturé à 45,25 dollars le jour du rapport, en baisse d’environ 30 % sur l’année et d’environ 36 % par rapport à son plus haut niveau sur 52 semaines, avant de chuter de plus de 5 % en après-marché. Chaque action achetée en dessous du prix moyen réduit le nombre d’actions à un prix inférieur à celui que la société a déjà payé, une mathématique accréssive qui ne fonctionne que si l’action finit par se redresser.

Macau entraîne le trimestre

La vente s’est produite à cause des chiffres. Le chiffre d’affaires net a baissé à 3,15 milliards de dollars contre 3,18 milliards de dollars un an plus tôt, et le bénéfice net a chuté à 373 millions de dollars contre 519 millions de dollars. Les bénéfices ajustés se sont établis à 0,59 dollar par action, en deçà des 0,76 dollars attendus par les analystes. Le flux de trésorerie ajusté des propriétés, l’indicateur de flux de trésorerie que les investisseurs du secteur des jeux suivent le plus étroitement, est passé à 1,12 milliard de dollars contre 1,33 milliard de dollars, et la marge s’est contractée à 35,5 % contre 42 %.

Macau a causé la plupart des dégâts. Sands China, la filiale à majorité détenue qui exploite les cinq complexes de la société dans l’enclave, a enregistré une baisse de 0,8 % du chiffre d’affaires net à 1,78 milliard de dollars et a vu son bénéfice net divisé par deux à 107 millions de dollars. La société a imputé la faiblesse à une rétention anormalement basse dans les jeux de hasard, le segment des jeux de hasard de haute volatilité où les résultats varient fortement en fonction des taux de gain, quelle que soit la quantité mise en jeu par les clients. Si la rétention avait atteint le niveau attendu par Sands, le bénéfice net des propriétés de Macao aurait été d’environ 87 millions de dollars de plus. Une Coupe du monde qui a attiré des parieurs de haute valeur loin des tables a aggravé une période naturellement molle.

Singapour a été le contrepoids. Marina Bay Sands a généré 689 millions de dollars de bénéfice net des propriétés à une marge de 49,9 %, la rentabilité qui a fait de ce seul complexe de Singapour l’ancre des bénéfices de la société.

Un rachat financé par l’Asie

L’échelle du plan de rachat est possible grâce à la façon dont Sands est maintenant construit. Après avoir vendu ses biens immobiliers de Las Vegas en 2022, la société génère tous ses bénéfices en Asie et elle a terminé le trimestre avec 3,38 milliards de dollars en liquidités contre 15,11 milliards de dollars de dettes. En mai 2026, elle a collecté 1,26 milliard de dollars grâce au remboursement intégral d’un prêt lié à cette vente de Las Vegas, épaississant ainsi l’amortisseur. Elle a maintenu son dividende trimestriel à 0,30 dollar par action, avec le prochain paiement prévu pour le 12 août 2026, de sorte que les dividendes et les rachats d’actions se déroulent en parallèle.

Le président et chef de la direction Patrick Dumont a présenté le trimestre autour du jeu à long terme, déclarant que la société “a continué à exécuter nos objectifs stratégiques pendant le trimestre à la fois à Singapour et à Macao, tout en continuant à augmenter le rendement du capital pour les actionnaires”. Sands continue d’investir pour la croissance en même temps : les dépenses en capital ont atteint 332 millions de dollars au cours du trimestre, la majeure partie à Marina Bay Sands, où une grande expansion est en cours. Les dépenses s’inscrivent dans une vague de mouvements de capitaux dans le secteur des casinos, des opérateurs américains réduisant leurs propres comptes d’actions à des transactions dans les marchés de casinos européens.

Pour les investisseurs, le trimestre met en place un test clair de la conviction de la direction. Sands dépense de l’argent réel sur la vision selon laquelle la faiblesse de Macao est une question de rétention et de timing plutôt que de demande : les volumes de jeux ont augmenté d’une année sur l’autre dans tous les segments, même si le bénéfice net a baissé. Si cette lecture se maintient, le rachat d’un sixième de la société à des prix déprimés semblera astucieux en regard rétrospectif. Si la reprise de Macao stagne, Sands aura engagé des milliards pour défendre une action qui continue de dériver vers le bas.