Icahn si prepara a lanciare un’offerta rivale per superare l’acquisizione di Caesars

Le azioni di Caesars Entertainment (CZR ) (Nasdaq: CZR) sono aumentate modestamente il 7 luglio 2026, dopo che sono stati resi noti rapporti secondo cui l’investitore attivista Carl Icahn sta preparando un’offerta di acquisizione rivale – una che supererebbe l’acquisizione da circa 17,6 miliardi di dollari che Caesars ha concordato con Fertitta Entertainment a maggio. Il timing è stretto. La finestra di “go-shop” di 45 giorni di Caesars, l’unico periodo in cui il suo consiglio di amministrazione può attivamente sollecitare un’offerta migliore, si chiude l’11 luglio 2026.

Secondo rapporti, Icahn sta valutando un’offerta in contanti di 35-40 dollari per azione, ben al di sopra dei 31 dollari che Fertitta ha accettato di pagare il 28 maggio 2026. Come Fertitta, Icahn prenderebbe l’operatore di casinò privato. Sta lavorando con la banca d’investimenti Jefferies per ottenere il finanziamento del debito – stimato intorno ai 5 miliardi di dollari – necessario per finanziare un’offerta di acquisizione per uno degli operatori di casinò più grandi degli Stati Uniti.

Una finestra di chiusura

Il periodo di “go-shop” è ciò che rende possibile una sfida all’ultimo minuto. Sotto l’accordo di fusione che Caesars ha presentato alla SEC, l’azienda può sollecitare e negoziare proposte alternative fino all’11 luglio; un offerente che presenta un’offerta qualificata prima di allora può continuare a negoziare per altri 75 giorni come “parte esclusa”. Questo status comporta un premio finanziario: accettare un’offerta superiore da parte di tale offerente durante la finestra di “go-shop” costerebbe a Caesars una commissione di rottura di 100 milioni di dollari, la metà dei 200 milioni di dollari che si applicano una volta che il periodo di “go-shop” si chiude.

Questo sconto riduce il costo di allontanare Caesars da un accordo firmato. Il consiglio di amministrazione mantiene anche il diritto di cambiare la sua raccomandazione a un’offerta superiore se conclude che non farlo costituirebbe una violazione del suo dovere nei confronti degli azionisti. Questa è l’apertura di cui ha bisogno qualsiasi offerente rivale.

Il problema più difficile è il bilancio di Caesars. L’accordo Fertitta presume circa 11,9 miliardi di dollari di debito di Caesars e pone il valore dell’equità vicino a 5,7 miliardi di dollari. Icahn sta apparentemente tentando una manovra di gestione delle passività che sposterebbe beni selezionati in una società controllata non vincolata, una struttura che potrebbe preparare i bondholder esistenti. Sia la sua che la proposta di Fertitta sono progettate per consentire a Caesars di separare i beni senza il consenso di VICI Properties (VICI ), il trust immobiliare che possiede Caesars Palace e altre strutture e li affitta all’operatore.

Un avversario familiare

Icahn conosce bene l’azienda. Ha costruito una posizione nella precedente incarnazione di Caesars nel 2019 e ha spinto per una vendita, una campagna che si è conclusa con Eldorado Resorts che ha acquistato Caesars per circa 17,3 miliardi di dollari nel 2020 e ha adottato il nome attuale. È tornato come azionista nel maggio 2024 e, nel marzo 2025, ha collocato due Icahn Enterprises (IEP ) esecutivi nel consiglio di amministrazione di Caesars. Il suo argomento allora, come adesso, è stato che il business digitale di Caesars – il braccio di scommesse online e casinò che si è espanso in nuovi mercati come Maine – vale più di quanto il mercato lo creda.

Stava anche correndo in questo caso. Quando Caesars è emerso come un obiettivo di acquisizione all’inizio del 2026, l’azienda di Icahn ha fatto un’offerta per prima – partendo da circa 28,50 dollari per azione a gennaio 2026 e salendo a circa 33 – prima che Fertitta ha contrattaccato e ha ottenuto una finestra di negoziazione esclusiva a marzo, mettendo da parte l’offerta di Icahn fino ad ora.

Cosa succede dopo

Chiunque prevalga acquisterà un’industria del gioco d’azzardo che si è consolidata costantemente, di recente con Bally’s che acquista sia 888 che William Hill (BALY ), e un settore del casinò negli Stati Uniti dove gli operatori regionali continuano a ridefinire i loro portafogli, come Penn’s relaunch di un ex casinò fluviale mostra. Ma qualsiasi accordo di Caesars affronta ancora una lunga strada regolamentare, ed è lì che la meccanica si fa lenta.

L’accordo Fertitta necessita dell’approvazione degli azionisti di Caesars, della clearance della revisione antitrust federale e dell’approvazione dei regolatori dei giochi in ogni stato in cui Caesars opera – un processo che l’accordo consente di estendersi fino alla fine del 2027. La posizione di Tilman Fertitta come azionista più grande di Wynn Resorts (WYNN ) aggiunge una complicazione ulteriore, poiché i regolatori dei giochi di solito esaminano attentamente la proprietà sovrapposta di casinò concorrenti. Una struttura rivale di Icahn affronterebbe lo stesso ostacolo, più la lotta dei bondholder che il suo finanziamento implica.

L’accordo protegge anche Caesars se i regolatori affondano l’accordo: il lato di Fertitta dovrebbe pagare una commissione di terminazione inversa di 450 milioni di dollari se le leggi antitrust o sui giochi bloccano la fusione. Per ora, il catalizzatore immediato è il calendario. Se Icahn intende trasformare un piano segnalato in un’offerta formale di test del consiglio, ha fino all’11 luglio per farlo – e Caesars, che riporterà i risultati del secondo trimestre il 28 luglio 2026 senza una conference call, ha detto che non intende narrare pubblicamente il processo.